原标题：外储与汇率之间，2017年中国将如何选择？

央行最新的数据显示，12月中国外汇储备余额30105.2亿美元，预期30100亿美元，前值30516亿美元，外汇储备下降了410.81亿美元，这表示央行正面临目标选择，如果目标是保汇率，则面临外储消耗，一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期，则面临挤兑风险；如果是保外储，则需要加快贬值和加强资本管制。

2015年8月11日中国人民银行启动汇率改革，人民币兑美元汇率在几天内贬值下挫近5%。当时央行这么做，是向正在考虑将人民币纳入SDR的IMF显示其对自由汇率浮动以及中国汇率改革的承诺。人民银行在汇率贬值上迈出了一小步，在对国人信心的打击上却是一大步。人民币单边升值的心理预期迅速消失，资金通过各种途径出走海外。一度被嫌多的外汇储备迅速下降，监管部门不得不推出各种限制来放缓资金外流的趋势。

越限制，资金越恐慌，外流越严重，资金跨境流动的限制越严苛，形成恶性循环。今日与一年半前相比较，中国在资本项目的开放退步了，人民币汇率形成机制的透明度在下降，资金跨境流动的行政干预大幅增加。除了加入了一个无关痛痒的SDR篮子，汇改并未达到预期的目标，却遗下了许多隐患。

中国的货币政策，受到外汇储备变动的影响很大。前几年资金大量流入，央行被迫收汇，成为国内货币超额发行的重要原因，也是投资拉动型经济增长的政策底气。如今外储突然大幅下降，央行被迫收缩基础货币发行，构成被动式的政策收缩。去年第四季度中国资金成本骤升，债市甚至爆出危机。外汇储备下降，在笔者看来已经不仅仅是维护汇率稳定的弹药有多少的问题，而牵扯到了整个货币大环境，触及金融系统性风险，事关整体经济稳定了。保外汇储备，实际上是要维持内部经济货币环境的稳定，兹事体大。

笔者看来，货币当局在这个问题上的态度大致明确：汇率稳定很重要，但是当汇率稳定和外储稳定之间必须作取舍时，央行会选择保外储，保外储是维持经济稳定增长的基础。

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