原标题：面对危机，家族企业的海外投资行为会变化吗？

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面对危机，家族企业的选择与非家族企业有明显差异吗，尤其在海外投资方面？

是的。

上海财经大学商学院副院长、讲席教授贺小刚的一项研究显示：区别于一般企业，更重视家族社会情感财富的家族企业，对其海外投资行为的选择更加谨慎。所以相对于非家族企业，家族企业基于维持社会情感财富禀赋的考虑，进行海外资产投资的水平更低。

而在危机到来时，这种海外投资的谨慎性，又会出现变化，要么进一步强化，要么打破这种谨慎，临界点取决于危机的性质和外部环境的差异。

也就是说，不同的危机冲击，对家族企业的海外投资行为的影响并非完全一致。一旦外部危机威胁到了家族企业的生存，决策者会采取更激进的措施，避免可能出现的经营困境和财富损失，也就会做出冒险性的决策。这时候，家族控制和海外投资的负向关系，就会被弱化。

1.

这里有一个关键词——社会情感财富（Socioemotional Wealth），它指的是家族企业在企业治理中产生的行使权力、享受个人控制权、作为家族成员带来的归属感、荣誉感、亲切感等构成的一种社会情感禀赋，这些是家族企业得以维系的重要因素。

具体而言，这种社会情感禀赋包括：不受限制地行使作为家族成员的个人权威；归属感、认同感、亲密感的心理需求满足；家族象征和价值观得以传承；形成一个紧密的社会团体和家族；维护创始人的遗产并且使得家族王朝延续等等。

也就是说， 在做决策的时候，家族企业并不仅仅考虑财务收益，还有社会情感财富。

正常情况下，没有危机的时刻，家族企业的决策参照，更多考虑的是社会情感财富的最大化，而不是财务收益的最大化，这也是家族企业不那么倾向于海外扩张的主要原因。

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2.

为什么基于社会情感禀赋的考虑，家族企业就会导向更低的海外投资意愿？

已经有不少研究给出了相应的答案：比如：

1.海外投资可能会有较大潜在损失的可能性，企业规模边界拓展也会使得家族之外的新参与者出现，这对家族企业的战略选择会造成影响。

2.海外投资使得企业在经营边界和地理边界扩大，但是家族成员既有的人力资本和知识资本可能不足以支撑家族企业的海外开拓，如果引入职业经理人，又可能导致家族成员对家族企业控制权的削弱，弱化家族权威性，还可能诱发信息不对称和利益冲突。

3.家族企业的海外拓展还可能威胁到家族固有的价值观判断，迫使家族企业改变家族传统的经营方式，进而导致家族社会情感财富的损失。

但是，危机来临，家族企业也要随时而变。

家族企业会如何应对危机？之前有一些经验性的总结：

1. 危机冲击来临时，家族控制力度越大，对危机事故的处理灵活性会更强。（Faghfouri等.2015）

2. 金融危机冲击使得家族企业大量削减投资，继而导致了更大的业绩下滑，并且这种削减投资行为导致了流通性冲击。（Boubakri等.2010）

3. 家族企业为了维持家族控制，度过危机，会不惜牺牲外部股东的利益。（Lins等.2013）

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3.

贺小刚的研究模型，选取了2003年的SARS、2008年的国际金融危机、2014年的香港“占中”，观察香港上市的家族企业在这三次危机中的表现。

1.SARS期间。社会商品总需求下降，产品供过于求，销量和价格均出现下降，企业的利润减少，存货量上升，进而企业现金流受影响，但是并没有从根本上对家族企业的存续产生威胁。对于家族企业而言，决策参照点仍然是 维护家族的社会情感财富。

2.2008年国际金融危机期间。资本市场的融资功能被切断，股市大跌，进而流动性紧缩、短期融资停滞，传导到实体经济的消费、投资、出口受到冲击，实体经济衰退，并出现大范围实业，企业同样进入了亏损和现金流紧张的状况。此时危机已经对企业的生存产生了威胁，所以 维持生存成为家族企业决策的首要参照点。

3.2014年香港“占中”期间。社会商品总需求下降，以服务业为代表的一些企业受到打击，企业利润减少现金流受影响，但同样没有从根本上威胁家族企业存续，因此这期间，这些家族企业同样以 社会情感财富为家族决策的首要参照点。

与这三个危机相对应，家族企业最终做出了不同的选择。

比如，在具有较大全球传染性的金融危机背景下，家族控制者将维持企业生存作为第一要务，企业风险决策参照点出现变化，此时家族目标与企业生存的经济目标协调一致，更不愿意进行海外投资；

在只对危机爆发地具有较大影响的本地政治危机情景下，危机从爆发到结束历时相对较短，危机爆发的负面情感可能早在爆发前就已经被企业消化，此时家族控制者反而会担心冒险进行海外资产投资会对社会情感财富造成损害；

但是，在具有一定局部性传染性的社会危机情境下，家族控制者为了保护家族社会情感财富免受损失，将对冒险进行海外投资有更强的战略倾向。

局部跨域危机冲击下，家族企业倾向于寻找海外投资机会，这会带来企业价值的提升。但在全球金融危机和本地危机情境下，家族企业会降低对境外投资的意愿，进而削弱了企业价值。

当然，他也提及，中国内地的家族企业与海外包括香港的家族企业有所不同，那就是国际化的需求更为强烈。这部分源于民企会觉得在内地的发展受到一定的制约，所以走出去寻求更大的安全感或者发展空间。

本文作者 伊行

感谢华人家族财富（ID：cnfamilywealth）授权转载本条内容

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