原标题：【东北宏观沈新凤|物价数据点评】核心CPI下降更值得关注——2月物价数据点评

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东北宏观：沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1730 6407

2月CPI同比上涨5.2%，符合市场预期，前值5.4%。CPI上涨主要靠是食品价格拉动。2月食品烟酒类价格同比上涨16.0%，影响CPI上涨约4.84个百分点。其中，猪肉价格同比上涨135.2%，涨幅创新高；鲜菜价格上涨10.9%，水产品价格上涨2.8%。虽然2月CPI同比仍保持在5%以上的高位，但实际原因是物流导致的供给不畅，并非真正的供需失衡，比如生鲜类价格高涨而相对保存期限长的粮食类涨幅很小，就可验证这点。2月核心CPI同比上涨1%，较上月回落0.5个百分点，表明疫情对需求冲击很大。除食品外的各大类价格涨幅较低。

预计3月CPI环比会明显下降。由于食品价格的大涨是由于物流而并非供给紧缺，随着国内复工复产的稳步推进、快递物流逐渐恢复，食品供应会逐渐恢复，价格也会相应下降。3月以来主要食品价格如鲜菜、鲜果、肉类、蛋类均出现回落，近期油价暴跌也可能会拉低国内成品油价格，所以3月物价环比预计会明显下降，但由于去年3月份基数较低，3月CPI同比涨幅可能仍接近5%。

2月PPI同比下降0.4%，预期下降0.3%，前值上涨0.1%。其中，生产资料价格同比下降1.0%，降幅比上月扩大0.6个百分点；生活资料价格同比上涨1.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。油价大跌是2月份PPI下降的主要原因。石油和天然气开采业PPI环比下降11%，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI环比下降4.4%。2月份国内复工复产率较低，PPI跌幅基本符合预期。

预计3月PPI将明显下降，PPI走势与油价高度相关，近期油价暴跌，如果低油价能够维持一段时间，将大幅拉低PPI。同时去年3、4月基数抬升，海外疫情影响大宗商品价格，共同作用将导致短期内PPI下行压力较大。

核心CPI下降更值得关注，货币政策应加码。综合2月物价数据，CPI虽然高企但反映出实际需求不足，核心通胀十分疲软，猪价可能仍会在高位运行，但短期内不是主要矛盾。PPI则可能受未来油价影响大幅下行，对企业利润影响较大。全球货币宽松潮已经重启，很多国家将步入0利率时代，人民币汇率短期支撑较强。从稳通胀、稳经济、稳汇率来看，货币政策均具备进一步宽松基础。目前市场流动性较为充足，货币政策大幅放宽的可能性较小，但边际放松仍需延续。

风险提示：油价继续大跌，海外疫情对需求冲击超预期。

1. 主要数据

中国2月CPI同比涨5.2%，预期涨5.2%，前值5.4%。

中国2月PPI同比降0.4%，预期降0.3%，前值0.1%。

2. CPI持续高位运行受食品价格和物流供给不畅影响

2月CPI同比上涨5.2%，符合市场预期，前值5.4%。 CPI上涨的动力是食品价格的拉动。2月份，食品烟酒类价格同比上涨16.0%，影响CPI上涨约4.84个百分点。其中，猪肉价格同比上涨135.2%，涨幅创新高；鲜菜价格上涨10.9%，水产品价格上涨2.8%。除食品外的各大类价格涨幅较低。

虽然2月CPI同比仍保持在5%以上的高位，但实际上是由于物流导致的供给不畅，并非真正的供需失衡。比如生鲜类的食品价格高涨而粮食类相对保存期限长的食品涨幅很小，就可以验证这一点。

2月CPI受疫情影响较大。2月核心CPI同比上涨1%，较上月回落0.5个百分点， 可以看出疫情对需求冲击很大。交通和通信价格同比下降1.6%，环比下降1.5%， 表明疫情对居民旅游和出行需求等带来冲击；生活用品及服务、衣着、居住同比涨幅较上月有所回落，环比跌幅分别为0.3%、0.1%和0.1%， 随着疫情的爆发和扩散，消费方面受到的影响较为明显。

预计3月份CPI环比会有明显下降。 由于食品价格的大涨是由于物流而并非供给紧缺，随着国内复工复产的稳步推进、快递物流逐渐恢复，食品供应会逐渐恢复，价格也会相应下降。

3月份以来， 主要食品价格如鲜菜、鲜果、肉类、蛋类均出现回落，近期油价暴跌也可能会拉低国内成品油价格，所以3月物价环比预计会明显下降，但由于去年3月份基数较低，3月CPI同比涨幅可能仍接近5%。

3. 油价大跌导致2月PPI同比下降，3月下行压力较大

2月PPI同比下降0.4%，预期下降0.3%，前值上涨0.1%。其中，生产资料价格同比下降1.0%，降幅比上月扩大0.6个百分点；生活资料价格同比上涨1.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

油价大跌是2月份PPI下降的主要原因。石油和天然气开采业PPI环比下降11%，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI环比下降4.4%。黑色、有色金属冶炼和压延加工业PPI环比分别下跌1.4%和1.5%。

2月份国内复工复产率较低，PPI跌幅基本符合预期。 预计3月PPI会明显下降，PPI走势与油价高度相关，近期油价暴跌，如果低油价能够维持一段时间，将大幅拉低PPI。同时 去年3、4月份基数抬升，海外疫情冲击影响大宗商品价格， 共同作用将导致短期内PPI下行压力较大。

4. 核心CPI下降更值得关注，货币政策应加码

核心CPI下降更值得关注，货币政策应加码。综合来看2月份物价数据， CPI虽然高企但反映出实际需求不足，核心通胀十分疲软，猪价可能仍会在高位运行，但短期内不是主要矛盾。 PPI则可能受未来油价影响大幅下行，对企业利润影响较大。

全球货币宽松潮已经重启，很多国家将步入0利率时代，人民币汇率短期支撑较强。所以从稳通胀、稳经济、稳汇率的角度来看， 货币政策均具备进一步宽松的基础。目前市场流动性较为充足，货币政策大幅放宽的可能性较小，但边际放松仍需延续。

风险提示：油价继续大跌，海外疫情对需求冲击超预期。

感谢实习生吴丝晴对本文的贡献。

沈新凤，宏观分析师，上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司，建立了完善的海内外宏观研究体系，拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。

尤春野，北京大学理学学士，经济学双学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。

曹哲亮，武汉大学经济学及理学学士，北京大学金融硕士。

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