原标题：千亿市场大爆发，A股第一股，三年净利翻2倍！

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近几年，越来越多的朋友在网上晒他们的萌宠，带自己的狗狗去电影院观影、安排自家猫咪去相亲、拍婚纱照、花10万为狗狗办葬礼.....“吸猫撸狗” “云养猫”已经成为人们聚会上交流的热门话题。

如今，人们饲养宠物已由单纯的玩赏转变为一种精神寄托，宠物的角色也发生了变化，不少人将其视为家庭中的一分子，并愿意为其支付不菲的开销。风生水起的宠物经济已经成为一种新兴产业，各种宠物店、宠物医院、宠物周边随处可见。

2018年8月佩蒂股份发布的最新中报显示其营业收入为39385.75万元，比上年同期增长46.59%；净利润更是达到6825.86万元，比上年同期增长了80.61%。如此亮眼的财报再一次将大众的视线聚焦到宠物产业。

数据来源：公司年报及招股书

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1860年，美国电气工程师JamesSpratt发现并发明专门的宠物食物。

1922年，在美国，宠物食品业——马肉宠物罐头在美国实现工业化生产。

1957年，经膨化工艺制造的宠物干粮食品诞生，并应用至今。这标志着宠物行业由最初的零散式状态，完全进入了工业化生产阶段，实现了最初的宠物行业产业化。

1987年，PetSmart成立，并以宠物食品仓储式商圈大店发展起来，当前已成为全球最大的综合性宠物用品零售和服务连锁商店。

1992年，中国小动物保护协会经农业部批准正式成立，中国宠物经济逐步兴起，在此期间，国家放松了养犬限制，玛氏等国际品牌进入中国市场，一线城市出现宠物用品零售店。

2002年，佩蒂股份成立，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。

2007年，佩蒂股份自主品牌产品进入北美市场。

2008年，佩蒂股份主持制定《宠物食品-狗咬胶》国家标准（GB/T23185-2008）。

2009年，温州佩蒂代表中国宠物食品企业接受欧盟“FVO”官员的检查并取得官方的认可。

2015年4月，挂牌新三板，2016年5月16日，佩蒂股份的上市申请材料获证监会受理，2016年5月20日预披露招股说明书，2017年5月3日，公司IPO反馈意见被披露。2017年5月10月，佩蒂股份通过发审委审核，成为宠物食品第一股。

佩蒂股份成立20多年，一直从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列产品。

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也许很多人对宠物经济不以为然，心想，不就是养个宠物吗？每天能吃多少，花多少钱？只有当你真正养过才知道，宠物经济是一个“钱景”大好的产业。

数据显示，2017年，全球宠物商品市场规模已经达到1098亿美元，同比增长4.77%。2009-2017年，全球宠物商品市场规模从790亿美元增长至1098亿美元，年复合增速为4.2%，增速持续稳定。

2017年，我国宠物行业总体消费规模达到1340亿，同比增长11%，在2010-2020年间将保持年均30.9%的高增速，预测到至2020年，我国整个宠物市场规模将达1885亿元。

其实行业增长的逻辑源自消费升级。中国农业大学动物医学院的研究表明，当国家人均GDP在3,000~8,000美元时，宠物行业开始快速增长，我国人均GDP自2008年首次超过3,000美元，至2015年已超过8,000美元，2017年达到8,836美元，已符合宠物行业发展的经济条件。从地域分布上看，目前所有省份人均GDP均已超过3,000美元，其中18个省份人均GDP位于5,000~8,000美元之间，而北京、上海等经济发达地区的人均GDP已经超过15,000美元。可以预见，生活水平和消费能力的提升将不断推动国内宠物产业需求的发展。

数据来源：Wind、招商证券

宠物产业空间巨大，天花板高，宠物链也较长，包含宠物培育、宠物交易、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险以及宠物善终等一系列商品和服务。那佩蒂股份的选择的赛道是什么呢？刚需、高频的宠物食品领域。

何谓刚需？宠物不吃东西会死，这就是刚需，至于用品、美容、礼仪培训、保险等之类的，相对前者的需求程度就低了很多。其实这跟人一样，吃喝为首。本质上，二者思考维度一致，投资逻辑一致。何谓高频？人有一日三餐饭，狗有一日一盆粮，宠物食品的使用频率最高；其次才是宠物用品、宠物医疗、美容这些。因此，宠物食品刚需、高频决定了这个领域必定会成为宠物行业市场规模最大的子市场。

宠物食品可以分为宠物主食、宠物零食、宠物保健品和处方类食品等，宠物主食又可以细分为干粮和主粮，干粮作为最主要的食品有着方便，便宜的特点，而湿粮更容易进食，也能补充水分。宠物零食可以细分为咬胶、肉质零食和除臭饼干，有一定的功能性，能为宠物提供磨牙，助消化，除臭，奖励的作用。很多宠物生病后不会进食药物，处方类粮完美解决了这个问题，用肉、淀粉和药物结合，兼备了口感和药效。

宠物食品作为饲养宠物的刚性需求，在宠物行业中占比最大。国内宠物食品子行业相对于其他细分行业来说竞争最为激烈。2017宠物食品在中国宠物市场规模占比达到37.31%；中国宠物食品市场2008年仅有57亿元，到2017年近500亿元，复合增长率达27%，增速较快。

数据来源：APPA

目前佩蒂股份的产品主要是宠物零食（畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列产品）。2016年，在食品细分领域中，零食占比18.01%，约79.8亿元，零食作为第二大需求的宠物食品，除了自身优点外，还因为养宠主人对宠物的照顾更加的细心和提供更好的生活，致使近年来增长迅猛，销售额逐年增多，规模从2010年的13.9亿元增长到2016年79.8亿元，复合增长率约为34%，高于食品的增长率，可见零食的需求增长更快。

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当然，宠物食品这个赛道很好，但是佩蒂股份并不满足于此，其打算对标PetSmart进行产业链延伸布局，打造宠物经济生态圈。PetSmart是美国最大综合性宠物服务商，其创立初期就踏上美国宠物行业高速发展的历史风口，其后顺应产业发展需求，不断调整战略布局：从食品到服务，从刚需到升级。

目前佩蒂股份正处在中国宠物行业高速发展的好时机，佩蒂将充分利用上市公司资本优势，进行产业链的收购与整合。横向拓展产品品类，增加主粮、肉干等产品系列；纵向开拓宠物医院、电商平台等领域，从传统的宠物咬胶生产制造商向综合性宠物消费服务提供商布局。

佩蒂股份的底气在哪？主要在原材料供应和生产能力、技术研发、销售渠道三个方面。

原材料供应和生产能力方面，佩蒂股份所在地温州地区制革产业发达，在获取生牛皮等重要原材料具有一定的区位优势，皮革产业聚集的特点使得佩蒂在成本、行业信息、产品研发、人才获取等方面保持较强的竞争优势。

当初佩蒂成立的原因和温州制革产业也息息相关，上世纪八十年代，平阳县西部的中心水头镇引入制革业。在短短十多年中，制革企业从几家迅速发展到几千家，数十万人口直接以此谋生。水头镇制革企业发展之初，利润高、产销快，对一些可再次利用的材料，回收意识很单薄，如制革余下的边角料，往往作为垃圾倒掉，而狗咬胶的原料正是皮具的边角料制成，了解到行业商机的陈振标由此创立了佩蒂。

直到2012年美国大量的养狗者投诉中国生产的鸡肉干狗粮可能导致其狗患病或者死亡，要求FDA对此展开调查，美国FDA派出检查组赴中国展开了调查，并进行了取样检测，然而最终未能找出狗粮中的有害物。但宠物食品安全事件以后，美国民间组织一直呼吁食品采购去中国化。

为应对原材料风险，佩蒂积极响应国家“一带一路”战略，通过“一带一路”国家实现上游资源的优化配置。佩蒂一直在与“一带一路”部分国家保持贸易往来，向乌兹别克斯坦的供应商采购生牛皮原材料。乌兹别克斯坦畜牧业发达，生牛皮资源丰富，公司可以采购到更多物美价廉的原材料，降低生产成本，提升利润和发展空间。佩蒂通过全球布局优化成本结构，降低了原料价格，2014年以来，原材料采购价格总体在下降趋势。

数据来源：公司年报及招股书

在不断加强完善供应链建设的同时，为获取更大的竞争优势，佩蒂积极寻求生产规模的适度扩张，拓展产品线的深度和宽度，提升在宠物食品领域的发展空间。目前，佩蒂在越南投资建设的越南好嚼已成为重要的生产基地和业绩增长点，2018年上半年越南好嚼实现净利润3090.98万。同时，佩蒂在越南设立的第二家工厂越南巴啦啦已进入试生产阶段，与越南好嚼形成业务协同，提升竞争力。此外，佩蒂在新西兰的全资子公司北岛小镇完成了对新西兰BOP100%股份的收购，进一步完善国内外生产基地的布局。

BOP控制的Alpine是专业从事宠物食品的生产、加工和销售的新西兰企业，主要产品是高端宠物肉质零食，以生牛皮、牛肉、羊肉、鸡肉、淀粉等为原材料。新西兰拥有纯天然牧场，畜牧业发达，在高端宠物食品生产方面具有独特的区域优势。通过收购，佩蒂将实现与Alpine的业务协同，一方面佩蒂利用在国内的渠道优势，帮助Alpine拓展开拓中国市场；另一方面，能够丰富佩蒂的产品线,增添新的利润增长点，与佩蒂在新西兰的业务实现协同。

除了收购新西兰本土企业之外，佩蒂还在新西兰投资设立主粮工厂，利用当地兼具价格和品质优势的肉类原料生产高端宠物主粮。新西兰主粮的推出不仅丰富了公司的产品线，更可以满足国内市场的高端需求，消费升级提升公司业绩。目前，新西兰工厂已经进入试生产阶段，明年有望大规模进入国内市场销售。凭借原料差异化优势，佩蒂的主粮产品有望脱颖而出，打开公司国内收入的增长空间。

技术研发方面，佩蒂采用的ODM模式注定其必须更加注重设计的原创性，这也对研发实力和技术水平都有较高的要求。而佩蒂一直都非常重视技术研发，2017年研发投入2007.79万元，占营业收入比例为3.18%，领先同行业的公司。佩蒂旗下植物咬胶是公司独家产品，在美国、日本以及欧洲享受保护期总共为20年的“一种胶原纤维再生皮及其制备方法”专利。除此以外，公司主持制定了《宠物食品-狗咬胶》国家标准，在宠物食品咬胶领域成为国内最主要的权威。

第一代咬胶产品最早由日本发明，距今已接近百年。产品由牛皮制成，供宠物犬磨牙、玩耍，本质上属于宠物用品而不是零食。

第二代咬胶产品在一代产品的基础上加入了鸡肉。佩蒂创新性的将鸡肉嵌入到咬胶中，即吸引了宠物犬的注意力，又解决了鸡肉容易掉落导致宠物犬只吃鸡肉不咀嚼咬胶的问题。也正是从这一代产品开始，佩蒂开启了咬胶龙头之路。

第三代植物咬胶。植物咬胶产品于2010年研发成功，用淀粉制作而成，不含牛皮，易消化也容易添加多种营养成分，现在已经被美国市场广泛接受。

第四代动植物混合咬胶。这一代产品不仅兼具植物咬胶易消化的特质，同时添加动物纤维使得产品更加耐嚼。

佩蒂凭借第二、三代的专利产品进入了品谱和Petmatrix两大重要客户的供应链，受益于下游客户对优质产品的大力推广，加上不同代际产品的红利期叠加，使得公司业绩可以保持快速稳步增长。目前第四代产品已经实现了对新客户的销售，未来几年将会成为公司业绩增长的又一重要来源。

此外，2018年8月23日，佩蒂在上海举办宠爱有加暨佩蒂股份战略媒体沟通会，董事长陈振标还透露，可能变革宠物喂养模式的神秘产品即将问世，将有效解决中国功能性营养食品不够细分的问题。

销售渠道方面，目前，宠物食品的消费市场主要集中在美国、欧洲等发达国家和地区，这些地区的主粮市场被玛氏公司、雀巢、SpectrumBrands等知名宠物产品品牌商所垄断。经过多年发展，佩蒂已与SpectrumBrands建立了良好的合作关系，签有长期供货协议，并形成优势互补。在与宠物产品品牌商保持良好合作关系的同时，佩蒂与沃尔玛、PetSmart等零售终端建立了良好的合作关系，供货量逐年上升。在和原有客户深度合作的同时，佩蒂积极拓展新客户，公司不断将新产品推向市场，进一步巩固与客户的合作关系，进一步增加公司的收入和业绩。

佩蒂自成立以来，主要开拓海外市场的业务，在ODM制造方面积累了丰富的经验，能为全球市场提供最高国际标准的产品。下一步，佩蒂将为国内消费者提供相同标准的产品，以优质的产品带动国内渠道的拓展。

目前在国内市场，佩蒂产品销售主要通过专业宠物店、电商平台开展，销售自主品牌产品及经授权的外国品牌产品。公司已与天猫、京东、E宠商城等电商签订合作协议，在其平台设立直营网络店面或直接供货；公司在省市设立区域代理或批发商，通过区域网络辐射各终端门店。佩蒂旗下“HealthGuard/禾仕嘉”、“MEATYWAY”、“CPET”等品牌在国内初步建立较完善销售渠道，品牌影响力进一步增强。其中，“CPET”商标于2013年1月被国家工商行政管理总局认定为中国驰名商标。

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由于，宠物行业标的高稀缺性，目前A股和佩蒂股份对标的企业仅有中宠股份。

1） 净利润

2018上半年，佩蒂股份净利润达到6825.86万元，比上年同期增长80.61%，而中宠股份净利润为3359.14万元，下降31.04%。

数据来源：公司年报及招股书

2） 研发支出

佩蒂非常注重产品研发，每年研发费用占营业收入比例超过3%，2017年研发投入2007.79万元，占营业收入的3.18%，是中宠股份的近8倍。

数据来源：公司年报及招股书

3）毛利率

佩蒂凭借多年的行业经验以及与大客户的深入合作，不断研发适应宠物需求的新产品，提高产品差异化属性，进而拥有更强的定价能力。佩蒂自行研发的植物咬胶产品具有全球专利，一经推出便受到了客户的喜爱，产品毛利率可达近41%。

数据来源：公司年报及招股书

总体来看，佩蒂股份短期内ODM业务将持续稳定增长；中期则依靠原材料供应和生产能力、技术研发、销售渠道三个方面的优势来拓展国内市场，加强自主品牌建设维；长期来看产业链延伸布局，打造宠物经济生态圈值得期待。

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