原标题：海通传媒10月研究框架：现在开始更乐观

1. 投资要点

核心产业逻辑：5G应用端浪潮已至。随着5G基础设施建设、相关技术服务的持续推进，5G大规模商用可期。我们预计内容应用端将迎来行业的全新变革，平台和内容均有望出现新红利。目前我们最看好云游戏、超高清视频、VR/AR、广电5G建设等方向。今年以来谷歌、腾讯、华为以及三大电信运营商等大厂已经开始纷纷布局云游戏、视频等内容平台，我们预计仍有更多大厂在持续布局中，后续对多种内容的需求也是A股大量内容公司的核心机遇所在。我们可以看到华为近期发售的智慧电视大屏以及本周发布的VR眼镜Huawei VR Glass革新了内容娱乐终端，提升用户体验，也有望加速终端商业化的进程。回顾4G时代“网络+终端+内容”产生的诸如手游、直播、短视频、移动营销等多种行业机会，我们对5G时代内容应用的爆发更为期待。

从当前传媒主要行业的情况来看，都有各自的看点，板块处于估值底部，当前时点可以重点关注。

游戏：今年是逻辑持续兑现的一年，反映在整体手游行业增速回暖：2019上半年收入已提升至19%（去年同期增速+13%）；也反应到了相关龙头公司中报业绩中：版号放开全年重点Pipeline产品陆续上线贡献业绩，我们认为版号数量收缩和监管趋严也在促使行业集中度进一步提升，龙头公司下半年业绩仍有望维持稳健增长；5G应用端云游戏为确定性产业趋势，行业事件催化不断且持续发酵，随着未来5G大规模商用有望继续打开行业盈利和估值空间，内容研发、发行商、相关技术服务方以及终端设备均持续受益。

影视：我们认为由于政策监管的趋严以及对行业乱象的整顿客观上在促使这个行业走向健康、理性的发展轨道。过去几年行业也客观上进行了供给侧改革，落后产能不断出清。当前影视行业无论电影还是电视剧也都出现了集中度提升的趋势，我们认为行业的需求侧并未出现下滑，对优质内容依然有强烈需求。未来我们预计对影视行业的强监管有望逐渐宽松，对内容的扶持也是产业发展所需；电影的国庆档以及2020年贺岁档、春节档在低基数效应下今年同比看也有望实现增速回暖。未来超高清视频产业也是影视内容的重点发力方向。

我们认为，其他行业如出版：少儿品类增速依然较快，各省出版集团稳定盈利能力强、高股息有望维持；体育：2020年将迎来奥运会、欧洲杯、世界杯亚洲预选赛等重要赛事，体育大年可期；广电/IPTV/OTT等在融媒体大风向下获得更多政策红利，产业整合、业务拓展均有看点。

现在开始展望未来，我们认为传媒互联网行业不仅有极强的5G应用产业逻辑支撑，同时各个细分行业经过几年的风险出清和估值消化，基本都处在历史底部区域，行业边际改善已经开始出现，现在开始需要更乐观。

2. 海通传媒10月组合及分析

海通传媒10月组合：完美世界（15%）、吉比特（15%）、顺网科技（15%）、中国电影（15%）、三七互娱（10%）、中信出版（10%）、万达电影（10%）、光线传媒（10%）。

完美世界：1）国内集“游戏+影视”于一体的龙头公司，内容布局全面。2018年电视剧大年，影视业务占比提升，游戏核心产品《诛仙》、《武林外传》等表现稳定；2）公司与腾讯合作的重点IP手游《完美世界》上线表现亮眼，《神雕侠侣2》已经成功上线，目前排名位居IOS畅销榜前列；3）公司精品研发商出身，后续产品储备丰富，包括《新神魔大陆》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款涵盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的新游戏，其中《我的起源》、《梦间集天鹅座》已经获得版号，我们认为有望保证公司中期业绩增长趋势。

风险提示：新游上线延期，影视业务下滑。

吉比特：1）核心游戏《问道》表现稳健，2018年二季度以来流水呈持续上升态势；2）低商誉、低估值，现金流充沛，报表质量较高；3）精品内容商定位，产品高口碑，4月新上线产品《异化之地》持续位居IOS付费榜前列，产品表现亮眼；4）公司2019年上半年归母净利润较上年同期增长39%，业绩稳健增长，2018年每10股派发100元股息，分红比率接近100%，股息率较高。5）我们预计未来计划上线的重点项目M68将成为公司远期增长点。

风险提示：《问道手游》流水下滑、新产品上线推迟。

顺网科技：重点关注公司顺网云、云PC业务进展：1）顺网云提供存储上云服务，目前已经建立百余个节点，连接约1900个网吧，近17万终端，推进速度相较前期有所加快，未来在算力满足后，顺网云亦可广泛应用于公共上网、教育、医疗、政府、企业社区等各个场景。2）在顺网云基础上，公司上半年发布了顺网云PC及云游戏解决方案，目前可为用户提供电竞级（144Fps、2K分辨率、17Ms延时）的云游戏服务。我们认为在未来云游戏时代，顺网云PC的落地将进一步解决了网吧客户延时、性能、成本问题，中长期打开公司向上成长空间。

风险提示：顺网云推进不及预期。

中国电影：国企背景的中国电影，我们看好其稳健的商业模式，期待公司的厚积薄发，具体逻辑：1）高质量财报，2019年上半年归母净利润6.82亿元，同比增长2.25%，现金流好，货币资金近92亿元（截至19Q2），安全边际高，高分红率可期；2）中线受益于2019年进口片票房向好逻辑，以及内容制作端持续改善逻辑。

风险提示：宏观经济增速放缓，品牌广告增速下行。

三七互娱：公司19Q2归母净利+48%，环比有提升趋势。公司Q1重点手游《一刀传世》、《斗罗大陆》等流水表现良好，新手游《剑与轮回》、《精灵盛典》等有望后续为公司带来新流水增量。公司发行运营经验丰富，具备较高壁垒，流水体量和市占率呈持续提升态势，海外市场发行有望成为新增量。

风险提示：流量成本攀升，新产品上线不及预期。

中信出版：1）大众图书出版发行龙头公司，2018年公司整体图书市场码洋占有率排名第二名，在经管类等细分方向上排名第一。2）在图书出版领域，公司坚持内容至上原则，内部激励上采用工作室制度，有效推动了图书内容竞争力。3）公司少儿内容后发优势突出，上半年实现营业收入1.49亿元，同比增长60.96%，未来有望成为公司新增长点。

风险提示：人才流失，新书表现不及预期。

万达电影：1）院线行业市占第一，经营效率行业领先，未来受益于行业单银幕产出抬升。2）背靠万达商业地产，具有较强跨地域开发能力，兼具高流量和低成本。3）万达影业重组过会，我们认为公司未来有望打造科技型、平台型、生态型电影版图，全国唯一具有较强电视剧和电影开发、制作能力及宣发、播放渠道的上市平台，IP及开发储备丰富，影游互动及大数据宣发有望增厚利润。

风险提示：新游上线延期，西班牙人俱乐部表现不及预期。

光线传媒：1）国内优质影视内容公司，具有持续的爆款产出能力，目前公司精品项目储备丰富：《铤而走险》、《友情以上》、《两只老虎》、《妙先生》等多部电影有望于年内上映。2）公司在动漫领域布局领先，动画电影《哪吒》票房累计票房突破49亿元，位居中国影史第二位。动画电影《姜子牙》定档春节档，《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。

风险提示：影视内容上线推迟。

3. 海通传媒组合表现回顾

海通传媒9月组合月度上涨4.86%，申万传媒指数上涨3.74%，沪深300上涨1.40%。

本月涨幅前十个股是中青宝、掌趣科技、值得买、众应互联、开元股份、欢瑞世纪、东方时尚、北京文化、平治信息。跌幅前十是*ST印记、华谊嘉信、视觉中国、联建光电、佳云科技、广弘控股、星辉娱乐、凯撒文化、新经典、省广集团。

4. 传媒行业本周重点数据跟踪

4.1影视板块

【2019.8.26 -9.22电影票房市场情况】

根据猫眼电影数据统计（不含服务费），上周（9.16-9.22）整体电影票房4.63亿元，观影人次1482.7万人。从票房排名前十电影来看：共有6部国产片上榜，其中《诛仙Ⅰ》（新丽传媒，9.13上映）以8815.01万元票房位居第一；进口影片《名侦探柯南：绀青之拳》（日本株式会社TMS娱乐，9.13上映）以4807.40万元票房位居第五。

【2019.9.16 -9.22电视剧及网络剧网播情况】

从电视剧视频网站点击来看：上周前十网络播映指数合计619.30，环比上升4.6%。从网络剧播出点击来看：上周前十网络播映指数合计577.20，环比上升3.6%。

【2019.9.16 -9.22电视综艺及网络综艺网播情况】

从电视综艺视频网站点击来看：上周前十网络播映指数合计526.20，环比上升2.3%。从网络综艺视频网站点击来看：上周前十网络播映指数合计518.20，环比下降4.6%。

4.2游戏板块

本周WIND网络游戏指数下降4.13%，动漫指数下降2.95%。游戏个股方面，掌趣科技上涨15.05%，金科文化上涨3.89%，完美世界下降0.98%；动漫个股方面，奥飞娱乐下降1.73%，光线传媒上涨12.03%，恒信东方下降9.57%。

原国家新闻出版广电总局官方显示，新一批国产游戏版号名单更新，有20款游戏获批，审批时间为9月24日。网龙旗下的《英魂之刃战略版》，中手游的《指尖灌篮》、巨人网络的《十二神兵器》等均获得版号。年初至今头部公司重点产品陆续上线对业绩有积极贡献，版号当前仍维持正常发放，行业景气度持续提升。我们认为整体游戏行业进入存量市场，集中度持续提升，具备核心IP产品和较强研发能力的公司在未来有望持续受益。关注：吉比特、完美世界、三七互娱、游族网络；云游戏服务商顺网科技、盛天网络。

手游：上周IOS游戏畅销榜《王者荣耀》、《阴阳师》、《梦幻西游》均位于前五，本周有一个新进榜游戏光荣特库摩旗下《三国志战略版》。本周叠纸网络旗下《闪耀暖暖》亦表现良好，其他游戏排名相对稳定。腾讯、网易产品仍然占据榜单大头。

5. 风险提示

商誉减值风险，游戏等内容政策监管不确定。

7. 海通传媒团队

责任编辑：