原标题：如此史诗级的巨震，您以后还会为那些保险费而心疼吗？

这一周的市场，堪称史诗级的大涨大跌！

周一的油价暴跌，创下了1991年海湾战争以来的第二大单日跌幅！

周一的美股熔断，触发了美股史上第二次熔断机制！

……

这原来还只是个序曲！三天以后，就在周四晚间，八国同时熔断！道指再跌千点，只是这一次的千点已经快逼近两千点！

连续见证熔断，也让股神巴菲特作出了这样的感慨：“89年以来，我从没有见过这样的市场。”这样的拼命砸盘，也让一些朋友调侃道：“连大A也拯救不了全世界了。”

今年的这只“黑天鹅”太大、太肥！在没有看到它会完全消失在天际前，我们真的需要好好重视起期权保险这件事了。

几乎每一本教科书上都会有“期权保险策略”这一章，许多投资者也都知道期权保险策略的基本结构就是“持有现货”加上“买认沽期权”。不过，在每个月的实际操作中，却很少有人会长期使用保险策略给自己的头寸上保险，这是为什么呢？我想最大的原因或许就是心疼那些保险费，心里没底，下不了手。

一张认沽期权的保险费究竟贵不贵，我们用BS期权定价公式作出这样的一个测算：

当隐波处于20%这样一个水平时，一张虚1档认沽的权利金大约就在430元左右，一张虚2档认沽的权利金在270元左右，一张虚3档认沽的权利金大约在160元左右。如果您持有100w的股票市值，对应50ETF的标的是3.000，那么您需要买入100w/3.000/10000=33张认沽期权，对应的保险费相对这100w的占比就分别为1.4%、0.9%和0.5%。当然，隐波波动率越高，这个保险费占比就越高，反之隐含波动率越低，这个保险费的占比就越低，像去年四季度隐波长期处于15%以下水平时，买入当月虚值1档认沽的保险费占比也会下降到0.9%左右的水平了。

表：距离到期一个月，不同隐波水平下，轻度虚值认沽权利金价格

看到这个数据后，一定会有人问道：如果一个月保险费上亏掉1个点，如果一年下来全部亏掉，岂不是也要亏掉12个点，那还有谁愿意用期权做保险？先别着急，在真正进行实盘操作时，这笔帐是这么简单地计算吗？答案并不是！

从逻辑上来说，当你在月初买入一定数量认沽期权后，只有到期日标的位于认沽行权价的上方时才会一分不剩、价值归零，所以买完认沽期权后的一个月标的走势决定了这份保险费到底会不会全部归零。如果我们粗略地把市场环境分为牛市、熊市和震荡市，那么您会发现：

在牛市环境里，由于金融“三大炮”一定会大发神威，这时的指数或许在一个月内就可能上涨超过10%（如2015.4、2015.5、2016.11、2017.5、2018.1、2019.2等等），尽管这个月买认沽的价值最终会归零，但在这样的环境里，那1%左右的保险费单月支出，您还会特别在意吗？我想应该就不会了，因为持有的标的或股票涨太多了。

那么在熊市环境里呢，买认沽的保险费非但不会亏完，反而会出现爆发式的加速升值。如果一个年度里，遇到过一次月线级别的大阴线（如2015.6、2015.8、2016.1、2018.2、2018.6、2018.12、2019.5等等），那么那个月的认沽权利金会大幅上涨，最终覆盖掉之前好几月买认沽的保险费支出。这个道理和您长期买虚1档认购博取上涨收益，发现最终是一个低胜率高赔率的结果是一样的。

只是在震荡环境里，买认沽保险费的损耗是一件概率相对大的事情，但我们绝不是任其损耗，而是可以用一种称为“买沽+卖购”的领口套保，来降低当月的净保险费支出。从下面这张表的简单测算中，您可以大致有这么一个概念，距离到期一个月，当隐波处于20%水平时，卖出虚值2-3档认购期权的权利金大约会有200-300左右，几乎可以抵消掉买虚1档认沽的一半保险费支出，抵消掉买虚2档认沽的全部保险费支出。在实盘操作中，我们可以从技术面的角度，比如前期的多重顶，设定一根压力线，只要这根压力线没有被带量突破，我们就可以用震荡市的思维，卖出上方虚值认购降低当月保险成本，直至压力线被突破为止。

表：距离到期一个月，不同隐波水平下，轻度虚值认购权利金价格

通过上面的分类，我们可以得出这么几个结论：

• 在牛市环境里（上方暂时无压力）， 尽管买认沽的权利金会归零，但现货端的收益一定会大幅超过当月保险费的支出。
• 在熊市环境里（下方暂时无支撑）， 买虚值认沽的这份“灾难保险”会生效，如果当月的下跌是断崖式的，那么这一次保险的赔率就会非常高，一下子覆盖掉之前数月的保险费支出。
• 在震荡环境里（上方有一根明显压力线、下方有一根明显支撑线）， 尽管买认沽的权利金存在归零的风险，但这些月份我们也绝不闲着，卖出虚值认购尽量抵消一些成本，甚至在到期前视情况再多卖一些认购进一步抵消，同时等待下一波趋势来临时，现货端的收益能覆盖掉过去几个月的保险成本。

回头看2015.2.9至今的A股走势，以上证50和沪深300为首的大盘蓝筹实际上处在一个震荡走牛的大格局中，在过去的60个月份里，我们经历了大涨的快牛，也经历了断崖式的快熊，我们经历了一步一台阶的慢牛，也经历了18年的一路慢熊。如果我进行进一步的测算，会发现在这60个月份里，即便每个月初买入的是虚1档的认沽，60个月份累计下来，我的保险费竟然是净收入。

如果分年度看的话，2015年我在买认沽上还获得了6.19%的收入，2016年获得了3.61%的收入，2018年获得了8.54%的收入；而在行情较好的2017年，我的全年保险费支出占比仅有1.74%，尽管2019年的占比达到了6.38%，但相比于指数全年20%以上的涨幅，我依然获得了10%以上的当年收益。

表：过去五年内，100w股票市值对应的年度保险费净支出比重

用期权保险，不是说说而已，也是一种实践出来的真知。在长期运用期权保险的时候，我们还需要了解这些事实：

一个是长期收益取决于什么。从中长期的维度看，现货端的收益是否能超过累计的保险费成本，这取决于您选择的股票组合，在当下外资不断净流入、A股逐步机构化的市场里，长期追涨题材的组合，只能一时为快，长期未必覆盖的了保险费支出，但核心的一线龙头组合，在过去5年里就远远地超过了60多个月的保险费支出，既防住了“灾难风险”，又大量保留了上行收益。

另一个是买保险时的小技巧。通过上面的几个测算中，我们也看到了，保险费的高低很大程度取决于隐波的水平，对于保险费支出存在心理屏障的交易者，可以设置一个成本上限，比如买一张认沽权利金不超过300元，于是他可以在隐波高的时候买虚3档认沽，在隐波低的时候买虚1-2的认沽，这样整个成本相对可控，又能够起到“黑天鹅灾难”的保险作用。

这次的“hei天鹅”，让我们不得不开始重视对冲保险的必要性。但愿今天文中的测算与回顾，能帮助您除去买保险的心理屏障，别在每次趋势破坏的关键时刻，再为一些保险费而犹豫不定了！

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