原标题：还原真实的“漂亮50”

题图：Louisa Matthiasdottir［美国］

从2016年开始，以白马股为代表的大盘蓝筹明显跑赢中小创。熟悉证券历史的投资者都知道，这跟美国当年的“漂亮50行情”十分类似，都是大盘蓝筹股明显跑赢市场平均水平。这种情况是比较少见的，因为不管是中国还是美国，历史数据的统计结果都是小盘股表现会优于大盘股。关于这段发生于1970年6月~1972年底的行情，市场上流传着多种不同的传说，本文用客观的数据尽量给大家还原一个真实的漂亮50。

漂亮50的说法长期以来一直都只是一个宽泛的概念，关于具体的成分，目前比较认可的是摩根担保信托公司提供的名单，包括雅芳、美国运通、麦当劳、迪士尼、吉列、IBM、强生、可口可乐、陶氏化学等行业巨头。但是另外一些耳熟能详的著名公司却并不在名单之内，比如AT&T、通用汽车、美国钢铁等。

关于漂亮50行情，市场存在很多认识上的误区。首先，漂亮50并不等于蓝筹白马。A股有上证50指数，成分股包括四大行、两桶油等等，给人的印象就是市值巨大、业绩稳定。美国的漂亮50不管是看名字还是看成分股，给人的感觉就等同于蓝筹白马股。其实二者并不能简单划等号，比如由30只蓝筹白马组成的道琼斯工业指数，同期收益率+49%，落后标普500指数（+62%），更没有跑赢漂亮50（+92%）。

其次，漂亮50的大涨并非由成长驱动。1970~1972期间净利润最高增速不超过5%，股价却涨了很多。1973年增速高达10%，但是股价却不涨反跌。另外，如果与标普500的业绩做对比的话，漂亮50就更没优势了。同期标普500的业绩增速超过10%，甚至接近20%，但股价表现却没有前者亮眼。因此，“漂亮50行情是由自身业绩高增长导致”的说法是站不住脚的。

最后，漂亮50行情也并非源于估值修复。将1970年6月行情启动前的美股按市盈率从低到高进行分组，共分为3组，第1组代表市盈率最低的股票组合，第2组代表中等估值的组合，第3组代表市盈率最高的组合。那么超过80%的漂亮50个股都属于第3组，也就是最贵的一组。当时漂亮50的平均市盈率是24倍，而市场平均才16倍。要注意，这里都是行情启动前而非启动后的估值。所以，估值修复也无法解释漂亮50股价的上涨。

既不是业绩增长，又不是估值修复，那么漂亮50行情诞生的原因究竟是什么呢？

要回答这个问题，必须先了解当时的背景。上世纪60年代，美国股市盛行投机炒作之风，炒题材、炒概念、炒重组是主流，基本面被丢到了一边。不仅散户是这样，各大机构甚至更为疯狂，跟今天的A股颇有几分相似。一些毫无业绩支撑的垃圾股，估值轻轻松松超过100倍。到了60年代末泡沫破裂之后，那些曾经的明星股纷纷跌去了90%以上。损失惨重的投资者开始逐渐接受价值投资，业绩良好的白马股受到了市场的追捧，从而催生了1970年6月~1972年12月的漂亮50行情。宏观经济方面，当时的美国刚经历60年代经济增速的下滑，在70年代早期出现了明显的回升，这也为股价的上涨打下了坚实的基础。

总而言之，催生漂亮50行情的主要原因是市场偏好的改变，伤痕累累的投资者由疯狂炒概念转变为青睐白马蓝筹股。另外，宏观经济的回升、较低的利率都进一步推动了股价的上涨。

天下没有不散的宴席，市场没有不跌的股票，漂亮50也不例外。到1972年底时，漂亮50的估值已经达到42倍，其中估值最高是的宝丽来，市盈率高达95倍，而标普500的市盈率才19倍。1973年石油危机成为压垮骆驼的最后一根稻草。短短2个月时间，油价上涨接近3倍。油价的暴涨导致全球经济陷入困境，美国也深陷滞涨泥潭。基本面的恶化加上估值泡沫的破裂，漂亮50的大牛市也宣告结束。此后的2年，漂亮50股价平均下跌46%，最惨的MGIC投资公司则跌去了88%。此后数十年，漂亮50走势基本与大盘一致，再也没能重现当年的辉煌。

对于美国漂亮50行情对当今A股的启示，笔者认为主要有2点。首先是估值的重要性不容忽视。当初漂亮50疯狂的时候，市盈率普遍都在40倍以上，那个时候很多投资者依然看好并采用买入持有的策略，天真地认为优质白马股不会大幅回调。而随之而来的却是普遍接近50%的跌幅。国内某券商曾经在2007年10月上证6000点时高喊A股的漂亮50行情即将开启，坚定看好后市。然而随着熊市的到来，即使像茅台这样优秀的公司，股价依然不可避免地下跌了70%。再优秀的公司,如果估值过高,那么也是不值得无脑买入的。好公司和好估值，二者缺一不可。人参虽然能补身子，但如果价格是北京二环一套学区房，那么也不值得交换。其次，漂亮50的出现有其历史特殊性，昙花一现之后，几十年过去了，漂亮50们再也没能续写之前的传奇。长期来看，要想跑赢市场、获取超额收益还是比较困难的，尤其是当盘子大了之后。

目前A股的现状和美国当年的漂亮50行情十分类似，一方面是以贵州茅台、云南白药、格力电器为代表的白马蓝筹股不断创历史新高；一方面是以乐视网、网宿科技、东方财富为代表的中小创们跌跌不休。下图为2016年初至今的市场走势，白线为上证50、黄线为中证500、紫线为创业板。

对于后续的走势，目前市场分歧很大。有人认为大盘蓝筹的慢牛行情只是刚开始，未来还将持续很久；也有人认为抱团取暖导致的慢牛走势快到头了，跌幅巨大的中小创才是应该重点关注的对象。本文尽可能客观地给大家还原了一个真实的漂亮50，希望各位投资者朋友能有所启发，结合当今A股现状做出自己的判断。

作者： 尊悦证讯 张畅 （公众号：尊悦20）

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