原标题：e投睿eToro：斗鱼上市，直播赛道下半段如何致胜？

一波三折的斗鱼上市之旅终于画上了一个句号。

美东时间7月17日晚，斗鱼以股票代码“DOYU”成功登陆了大洋彼岸的纳斯达克，发行价为11.5美元。不过也如同其波折的IPO之路，斗鱼的首次亮相便遭遇了破发低开，好在收盘前跌幅有所收复，最终持平了发行价格，市值锁定为37.3亿美元。

对于市场而言，这或许是一个重新审视公司价值的起点，而从斗鱼自身角度来说，上市可能只是一个全新的起点。

对于市场而言，这或许是一个重新审视公司价值的起点，而从斗鱼自身角度来说，上市可能只是一个全新的起点。

一条奋斗的鱼

在上市前夕，斗鱼更新了招股书，显示2019年第一季度已实现扭亏为盈。我们通过一些核心财务数据的对比可以发现，在筹备上市期间的斗鱼可谓是十分努力。

首先是最为直观的营收。作为对比，我们参考三家以直播为主营收入的公司。

2019年Q1：

• 陌陌营收37.2亿元人民币，同比增长35%；
• YY净收入47.8亿元，同比增长47.1％；
• 虎牙营收为16.31亿元，相比增长93.4%。

这三家公司的营收呈现同一特性：营收在环比和同比均逐步降低，特别是Q1春节因素的影响下，环比增速受限明显，然而共性的特征在斗鱼这里被打破了。

图片来源：虎嗅

如图所示，斗鱼Q1收入同比增长123.4%，增速反超Q4近一倍，环比28.3%，增速反超Q4一倍多。从自身来看，2018年Q1，斗鱼营收较上季度是回落的，然而2019年Q1却神奇地实现了大幅增长。

不过从全年营收规模来看，虎牙的数据表现则要优于斗鱼。

数据来源：App Economy Insights

在分成结构类似的情况下，高成本源于斗鱼对头部主播的大手笔签约费用，一方面让斗鱼获得了强于虎牙的流量、声量和独特的社区氛围，同时也付出了高额成本。

不过虽然斗鱼在各个方面做了很多努力，但是经营利润依然是亏损的。细读财报可以发现，在招股书中一季度扭亏为盈，主要来自利息收入和外汇获利，与主营业务关联不大。两项收入贡献了6610万元人民币，剔除这部分收益，斗鱼仍处于亏损状态。

图片来源：斗鱼招股书

最后再来看对于直播平台而言比较重要的流量数据。

统计显示，斗鱼Q1的总体MAU(月活用户)继续保持了较高的增长速度，且活跃用户数持续压制对手虎牙。而在设备选择上，更多的虎牙用户偏向于使用移动端设备。

数据来源：App Economy Insights

斗鱼的种种努力，必然有其目的。对于这一点似乎大家早已心照不宣：斗鱼希望在接下来的几个财报窗口期，也能实现数据的不断超预期。

有人捷足先登，有人黯然离场

实际上早在2018年，当游戏直播第一股还未尘埃落定时，斗鱼上市的消息早已不绝于耳。从18年1月开始筹备直到昨晚的靴子落地，斗鱼的上岸之路并不顺利。

作为游戏直播领域的最具优势竞争者，斗鱼一直以来承载着资本市场以及平台粉丝的众多期待。

2018年3月8日，斗鱼获得了腾讯独家投资6.3亿美元，约合人民币40亿。相比向虎牙投出的注资额，腾讯显然是给予了斗鱼更高的一个身位。斗鱼至此正式成为腾讯系游戏直播平台。

图片来源：e投睿eToro数据截止2019年7月18日

然而，不管是融资体量还是估值都领先虎牙一个身位的斗鱼，却在2018年被虎牙弯道超车，率先上市。

事实上，2017年下半年，听说了虎牙要上市的消息，斗鱼的创始人陈少杰是不相信的。直到2018年年初，明确了虎牙上市动作后，斗鱼才着手准备上市方案，而正是这半年的时间差，让虎牙成为了游戏直播第一股。

不过另一方面，这也并不是一件坏事。至少在虎牙上市后，资本市场已经对游戏直播平台的营收模式有了较为清晰的判断。 以截至17日晚的收盘价计算，老对手虎牙的市值约为49.9亿美元，相较之下，斗鱼的市值约为虎牙的七成。

而在昨晚的敲钟现场，斗鱼创始人陈少杰表示，这是一个激动人心的时刻，也是公司的里程碑，经历了诸多困难后，斗鱼迎来了高光时刻，但绝不是巅峰时刻。

当然，流量红海中并非所有玩家都能够脱颖而出，中途离场者亦是大有人在。

斗鱼上市当天，PDD与一众主播出现在敲钟现场，二次回归斗鱼的他，或许能让人想起早年的王思聪和他已经倒闭的熊猫直播。

回到三年前的2016年，据不完全统计，那时各类直播平台总计超过300家，“千播大战”格局初步形成。

经过市场的角逐淘汰，在进入2017年后，尚且还在牌桌上的游戏直播玩家只剩下斗鱼、虎牙和熊猫直播。

2018年3月，熊猫直播宣布关闭，王思聪轰轰烈烈开设的直播平台彻底成为历史。

看不见盈利的烧钱，被外界认为是熊猫直播倒掉的根本原因。

顶着首富之子光环出身的王思聪，在2015年的风口上显得不遗余力，仅仅为了在2015年熊猫创办时挖走PDD，王思聪就开出了近亿元的价格。此后，王思聪又斥巨资签下韩国女主播尹素婉、韩国女团EXID和T-ara等，一时间，熊猫直播的人气直逼斗鱼和虎牙，显得风光无限。

然而烧钱带来了熊猫的人气，但没能带来熊猫的生命。2015年，熊猫直播亏损约5000万元，2016年亏5亿元，2017年亏8亿元。最终含着金钥匙出生的熊猫也在历史演变中淡出了舞台。

斗鱼的商业模式能否成功？

回到虎牙和斗鱼的竞争赛道上。事实上从2013年起，在“生放送”（斗鱼前身）时期，斗鱼就面临着YY游戏直播频道（虎牙前身）的竞争。

总的来看，斗鱼的营收主要分块两块。一块是直播，斗鱼在2019年一季度，直播业务收入占总营收比例的91%，可见斗鱼对于直播的依赖度较大；另外一块则是广告，一季度占比约为9%。

尽管广告收入占比十分低，但与虎牙等直播平台相比，广告收入占比既然较大，2018年斗鱼广告收入占比约为9%，虎牙仅为5%。

如果概括现阶段斗鱼手中的好牌，除了账面上的扭亏为盈外，或许用户优势、头部主播以及腾讯系游戏的官方宣发渠道等等都是不错的既有资源。

即便如此，斗鱼仍有很多难关要闯。斗鱼真正的盈利能力，以及后续的发展前景如何，还存在很大的疑问。

虽然在用户规模和付费用户规模上，斗鱼还是领先虎牙，但是在营收规模和ARPPU（每付费用户平均收益值）上，虎牙要优于斗鱼。

在直播行业马太效应加剧状态下，这意味着虎牙的盈利能力要强于斗鱼。另外，虽然斗鱼一季度实现盈利，但根据招股书推断，这很可能是来自银行利息、缩减成本而致。

而上市前夕，高管和投资人套现，也被视为对公司未来发展信心不足。

除了要解决自身遇到的发展问题外，斗鱼也要应对行业天花板导致的竞争加剧问题。

以更长远的角度来看，短视频行业完全可以通过“降纬打击”来发掘游戏领域的潜力。如此而言，快手可能是斗鱼未来面临的最大竞争对手。

短视频时代的到来对于直播平台来说是一场浩劫，快手抖音依靠短视频迅速崛起，隐藏在背后的社交和高度的用户粘性使得短视频平台发展直播拥有天然的优势。

数据显示，快手站内游戏直播移动端日活跃用户超3500万，游戏视频用户总日活达5600万。就日活用户来看，这一数据已经超过虎牙和斗鱼之和。

除了快手，抖音也在加大对游戏的投入。短视频行业还在快速发展，这可能进一步挤压直播平台的空间。

或许上市对于斗鱼来说无疑于“行千里前积跬步”。如今同行业中既有股价翻几番的欢聚时代(YY)；也有表现欠佳，股价腰斩的映客。

直播市场的未来，斗鱼究竟能否占据半壁江山，还需时日加以印证。

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免责声明：请注意，由于市场波动，部分价格可能已经出现变化而不适用于上述情形。过往的表现无法判断未来的结果。本文并非是一篇投资建议，您的交易存在风险。

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