原标题：天下粮仓：豆油行情“反弹”非“反转” 近期维持偏弱走势

随着全球央行或将再次联手救市预期以及中国25万亿大基建计划，暂时盖过了市场对新冠病毒疫情的担忧，恐慌情绪得以有所修复，周一股票和商品期货大面积飘红，中国两市单边走强沪指涨3.15%，美股亦报复性反弹道指涨近1300点，外围环境有所回暖，农产品市场也从中受益，连盘油脂周一跌势明显放缓，周二更是高开增仓上涨，连豆油早盘最高涨逾1.3%。那么问题来了，眼下情况是否意味着豆油行情已经转势，现在言之为时尚早，条件还不够，除非市场给出更多基本面利好因素的支持。

事实上，就现阶段油脂基本面而言，目前油脂周围仍萦绕着一些利空消息。首先，疫情令国内油脂消费遭受较大冲击且大于此前市场预期，节后学校开学不断延期，2月底中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议强调中大中小学、幼儿园等开学开园时间原则上继续推迟，工厂及餐饮行业复工开业也普遍较迟，就以小编所在地区得知，当地饭店普遍处于停业状态（不能堂食，少部分有外卖），俗话说“窥一斑而知全豹”，全国其它地区也是好不了哪去。正因如此，即使目前家庭小包装油消费好于往年同期也难以抵消餐饮等中包装油的消费降幅，食用油终端需求仍萎靡不振。根据天下粮仓调查的样本油厂数据显示，目前油厂豆油出货量日均仅仅只有1万多吨，远低于之前3万多吨的正常水平。

而节后在政府为稳定粮油供应稳定背景下大豆压榨厂恢复开机也较早，目前油厂基本已恢复正常开机，截止2月28日当周全国各地油厂大豆压榨总量已经进一步攀升至超高水准的1927200吨，周比增幅6.54%。伴随油厂开机率提高的同时豆油产出量也是随之增加，从而导致国内豆油快速累库，截至2月28日，国内豆油商业库存总量134.42万吨，较前一周的119.78万吨增14.64万吨，增幅为12.22%，较上个月同期84.90万吨增49.52万吨，增幅为58.33%，亦高于去年同期的133.80万吨及五年同期均值的116.83万吨，期间油厂出现豆油胀库现象也在逐渐增多，其中不乏国有及外资大厂。

附图：大豆压榨量趋势图

附图：豆油库存趋势图

从产区供应端看，南美大豆大概率丰产，巴西大豆集中上市，分析机构AgRural此前已经将巴西大豆产量预测数据上调至1.256亿吨，创下历史纪录新高。美豆新作面积也是预计增加，2月20-21日美国农业部（USDA）年度展望论坛预估今年美国春季大豆种植面积为8500万英亩，高于2019年的7,610万英亩，增幅为12%；产量预估为41.95亿蒲式耳，较去年同期增加17.9%（后期准确的数据仍然需要关注USDA3月种植意向报告和实际种植的情况），来自供应的压力将首先反应在CBOT盘面上，进而给国内油脂市场形成压制。

附图：全球大豆供需平衡

中国政府表示，3月2日起对符合条件的企业按市场化和商业化原则自美采购的进口商品，其中包括大豆等农产品，在一定期限内不再加征反制关税，支持企业基于商业考量从美国进口商品，也对国内市场形成利空。但这一利空此前已经得到很大程度的消化，目前影响已经相对有限，因为国家政策层面上虽说降低了自美进口关税，但“市场化”仍是检验进口的准则，从目前全球大豆到中国口岸价格来看，美豆整体成本依旧处于相对高位，而下游需求却是缺乏明显刺激，因为疫情不仅对中国油脂消费的冲击程度较为严重，疫情导致的流动性阻碍也严重打击了禽类养殖业，全国多个省市全面禁售活禽，禽类养殖利润大幅跳水，数据显示截止2月底蛋鸡全国平均理论亏损9.88元/只，相比之下，1月中旬盈利仍高达24.52元/只；同期肉鸡理论全国平均理论亏损扩大至4.28元/只，相比之下，1月中旬仅亏损1.7元/只，养殖企业整体补栏意愿遭受打压。正是在油粕需求缺乏亮点情况下，来自于成本端的优势对于决定大豆进口来源就成为至关重要的原因。目前来看3月起少量便宜的美西陈豆会是中国进口商的首选，而市场占比更大些的美湾陈豆则或因到中国口岸成本较高而导致其吸引力不强（除非美湾豆升贴水出现大的下降），巴西大豆对华出口的价格优势依旧较大，这也意味着短期国内对于美陈豆商业进口可能只会实现有限程度的回升。南美大豆仍是中国市场的主要供应方，数据显示3-6月中国进口大豆到港总量或达2913万吨，这较去年同期进口量2825万吨增加3%，预计二季度国内进口大豆供需整体或将相对宽松。

附图：蛋鸡及肉鸡养殖利润图

附图：美国大豆升贴水趋势图

此外，东南亚棕榈油产量出现意外增长现象，马来西亚MPOA称该国2月前20天棕油产量环比1月同期增加17%，而全球食用油最大进口国-印度停购马棕及疫情打击中国油脂需求也拖累了马棕的出口表现，根据船运调查机构Amspec及ITS数据显示，2月份马来西亚棕油全月出口环比分别下降12.2%-12.8%。目前反馈来看马来西亚棕油因产量增加而出口下降情况下去库存或已结束，这令后期马棕油期价走势仍有较大的不确定性。

附图：马棕产量变化趋势图

总体而言，全球大豆丰产预估及中国取消美豆进口加征关税带来的原料供应预期增加，节后以来油厂开机步伐恢复性加快，上周已经攀升至超高水准，而餐饮萧条导致油脂需求一直较为低迷，油脂现货成交极其清淡，数据显示全国一豆均价指数一度降低至5720元/吨，较1月下旬6950则下跌了1230元/吨，目前下游买方拿货意愿仍偏弱，不少地区市场交易仍处于有价无市状态，从而导致节后国内豆油一直处于累库库的状态，目前商业库存已经攀升至134万吨，且按照目前态势我们预估3月份豆油库存大概率突破140万吨关口，甚至会更高，加上东南亚产地棕油库存也面临着止降回升格局，国内外基本面压力均较大。故而，在新冠肺炎疫情得到有效控制之前，油脂需求还尚难有较大的改善，目前的豆油走势只能定义为外围集体回升推动下的一个反抽，近期豆油行情走势整体偏弱走势仍未得到扭转。建议关注下游复工政策及进度的发展，其对豆油下一步走势有重要影响。

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