原标题：02. 27 君弘财道 | 投资早班车

行情观察

市场回顾

两市集体回调，创业板指领跌

周三沪深两市集体回调，沪指失守 3000点整数关口，创业板指大 跌近5%。两市合计成交 逾1.3万亿元，连续 6天成交突破万亿元。行业板块涨少跌多， 工程建设、船舶制造、水泥建材等行业涨幅居前， 电子、软件、贵金属等板块领跌。截至收盘，沪指 跌0.83%， 报2987点；深成指 跌3.02%，报11497点。

后市展望

不确定的疫情在国家的高效治理面前影响有限

今年的行情可以说是历史罕见的：

一是发生了历史罕见的疫情，对疫情和经济的忧虑，形成了巨大的不确定性，投资者们无所适从。在这前所未有的局势面前，大家都本能的恐惧着。

二是前期市场几乎每天都在上涨，以不休息的节奏把大家从巨大的恐慌中带回到牛市的气氛中，很多投资者又开始憧憬2015年的疯牛行情。而最近两个交易日盘中的宽幅震荡，又让大家陷入忐忑两难。

我们认为，不确定的疫情在国家的高效治理面前影响有限，反而市场会逐步对疫情、经济增长、金融市场等方面更有信心。监管放松+货币财政对冲时隔五年再次出现，政府强有效的管制措施是提升市场信心的关键。所以，当前的风险偏好不是下行，反而应该是逐级抬升的。

历史不会简单的重复，由于没有配资加杠杆，2014-2015年“快涨快跌”的行情不会再现。2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，同时也不会带来2015年的微观结构恶化导致的股价崩塌。

由于增量资金缓慢进场，2014-2015年“全面开花”的行情也不会再现。2014-2015年配资瞬间放大增量资金，流动性被激活带动市场“全面开花”，同时让微观交易结构成为研判的旗杆。

2020年，风险偏好抬升、增量资金缓慢进场，“全面开花”难再现。当风险偏好逐级推动市场从低风险股票变更为中高风险的股票时，行情就将进入尾声；当资金聚集在5G、半导体、软件等产业引导热点中时，行情就仍未结束。

大事要闻

再论价值板块抱团方向——基于行业格局的综合视角

报告摘要：疫情冲击下，哪些白马值得上车，哪些白马需要及时下车？疫情对于股票市场的冲击需要站在不同的时间维度进行分析，短期（3个月）受影响但中期逻辑未变的行业需要趁机上车，而中期（3年）逻辑受到影响的行业到需要及时下车。

白马抱团，本质是一种结构性的现象，主要表现为市场对于行业龙头与非龙头之间的偏好差异。从DDM模型来说，白马抱团是分子端（企业价值）分化的结果。

企业价值包括三个方面：资产价值、盈利价值和增长价值，市场对白马抱团，更看重其增长价值。细分增长价值的存在，有两种可能：一是产业角度的行业增长，即增量市场下的行业红利；二是企业角度的竞争优势，即存量市场下的竞争优势边际提升。因此，本文核心基于两种市场（增量/存量）的两个状态（上升/下降），刻画四维象限，对不同行业进行边际分析。

家电/银行/免税/建材/电子：当前的行业格局与龙头公司竞争状态如何？我们按照行业格局到行业龙头的逻辑，逐步拆解细分行业的中期抱团机会。首先，我们区分细分行业所处的象限位置——g上升的增量市场/g下降的增量市场/洗牌开始的存量市场/洗牌尾声的存量市场。

其次，我们区分疫情对行业的中期是否有影响——包括象限的转移和变化。再者，我们对细分行业存量、增量的持续状态做一个刻画。比如，增量市场多长时间后将转存量市场；存量市场多长时间后会内部洗牌完成。最后，我们就核心细分行业给出投资建议和风险提示。

放眼海外，抱团的动力有四，方向集中在消费升级和技术创新。从海外映射看，海外机构抱团白马原因有四。

1）金融市场开放给海外机构带来投资A股特色公司的机会——瑞信、富国等；

2）中国经济转型和创新的角度出发，看好消费服务和新技术的长期前景——瑞银、摩根大通等；

3）A股公司注重国内市场，与海外指数相关性不高，符合全球组合多元化配置需求——花旗、威灵顿等；

4）从基本面和治理能力出发，追求高质量公司——摩根士丹利、瑞银等。基于此，海外机构更加重视消费升级和技术创新长主题下的行业机会。

本资讯内容来源：国泰君安研究所《君睿早视点2020-02-27》）

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