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更新报告：外延并购塑龙头，盈利能力再提升

要点：

维持增持评级。①锦江+铂涛经济型酒店国内市占率将达24%，成为国内经济型酒店行业龙头，与铂涛地域互补，实现客房与出租率的最优平衡;②会员资源打通，直销渠道拓展及管理系统整将有效降低费用率;③铂涛集团旗下中端及特色酒店并入有助加速公司中端酒店市场布局，助力盈利能力提升。考虑交易完成尚需时间，暂不计算铂涛酒店并表，预计2015/2016年EPS为0.78/0.96元，给予2016年略低于行业平均的40xPE，对应目标价 38.40元，维持增持评级。

锦江与铂涛地域互补，出租率与增速将实现平衡：①并完成后，锦江市场份额达24.2%，超越如家成为国内经济型酒店的龙头;②锦江主要布局华东，与布局华南及西南的铂涛地域互补，并减少同区域恶性竞争，完善区域布局有望实现出租率与客房增速的最优平衡。

会员资源共享打通，直营渠道拓展深入拓展挖掘将显著降低销售费用率：①双方会员资源打通，公司将拥有超9000万会员，会员规模扩大直营渠道拓展及深挖条件成熟;②直营渠道相比OTA等分销渠道成本优势明显，公司发力直营渠道将显著降低公司销售费用率。

完善中端酒店品牌布局，分享中端酒店高速增长红利;迪斯尼开园提振业绩，盈利能力持续提升。①中高端品牌布局持续完善，迎新趋势，分享行业增长红利;②将受益迪斯尼开园客流增长，业绩显著提升，RevPAR增幅最高可达15.7%，盈利能力将持续提升。

风险提示：迪士尼客流风险;收购方案不确定性。

：定增方案利好，加强工投入

投资要点：

维持目标价40元，增持，空间95%。我们判断，在无风险利率下降和市场风险偏好修复的背景下，公司的投资价值将逐渐被市场认知。公司是“民参”稀缺品种，高成长(内生外延、火力全开，15-17年净利润增速达157%、35%、38%)、低估值(2015-2017年PE为34/25/19倍)、平台型公司(横跨工、新汽车、智能制造)。维持2015-17年EPS预测0.54/0.73/1.01元，目标价40元，空间95%，维持增持评级。

公司调整定增方案，加大新能源汽车和品业务投入。公司定增方案主要变化：①底价14.87元不变，增发股数由1.59亿股调减为1.35亿股，募集由23.6亿元调整为20亿元。②取消基于“互联网+”的新能源汽车充电站建设与运营项目(原拟投14亿元)，新增新能源汽车空调系统产业化项目(拟投4.3亿元)，加大投资智能机电设备及管理系统产业化项目(从1.9亿增至4.4亿元)，新增补充流动资金3.5亿元，其他项目不变。由于新能源汽车充电站项目环境影响评价周期较长，我们判断，公司此次调整方案主要为了加快审批进度，公司加大新能源产业和品业务投入的战略和决心不变，预计未来将通过自有资金的方式加大投入。

内生外延高成长、低估值的平台型公司。①品延续高增长：受益于队信息化建设，公司将以车载机电设备为主线向“发电—电源管理—用电”延伸发展;同时由于内科研转移，公司有望开辟更多新领域、新产品，预计未来3年品业务利润平均增速达40%以上。②新能源汽车充电设备出货量超预期，产业链布局加快，2015年将呈现爆发式增长。

③福建骏鹏和嘉盛电源的收购已完成，智能制造领域的开拓即将提速。

风险提示：品订单波动性较大的风险;新能源汽车产业拓展低于预期

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