原标题：【研报掘金】环保新一轮政策周期开启 板块估值有望全面上修

中办国办印发《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，文件从九个方面提出28点要求，从制度、技术、资金三个角度明确环保产业发展方向，着重解决人、事、钱三大问题。机构认为该政策可能将是触发第三轮环保新周期的信号，预计环保行业将进入新一轮周期的向上阶段，板块有望迎来较为全面的估值上修机会。

核心逻辑

1、重磅政策加持环保“新基建”，健全价格机制有望解决长期痛点。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。疫情背景下逆周期“新基建”临危受命，指导意见不仅明确了未来五年主要目标和责任主体，明确中央/地方分工，完善制度环境和规范竞争体系，更从财政端和资金端为项目落地提供了坚实保障。长期来说，健全价格收费机制落地有可能从根本上改变环保行业的盈利模式解决产业痛点。

2、财政端：完善转移支付，关注绿色发展基金/土壤防治基金。2018年的去杠杆造成地方政府财政压力持续吃紧，指导意见明确进一步理顺中央与地方收入划分和完善转移支付制度，统筹考虑地方环境治理的财政需求，且首次提出鼓励工业用地+环境修复+开发建设模式。同时，根据中国债券信息网，今年以来累计发行新增专项债9498亿，相比19年同期3078亿大幅提升；环保板块占比从2019年1-2月的2%提升至目前的12%，极大缓解了地方财政压力。同时，意见强调完善对环保行业的金融扶持，开展排污权交易，设立国家绿色发展基金（财政部主导），加快建立省级土壤污染防治基金，也为行业未来五年的年高速发展奠定了资金基础。

3、融资端：再融资政策放开，信用利差缩小。民企环保企业融资成本增加，经营环境恶化，2018/2019年板块持续跑输大盘，环保指数自2017年高点下滑60%。股权市场，创业板再融资大幅松绑，新政助推上市公司融资环境优化，或可强化并购重组预期。债券市场，自2020以来，信用利差（1年期AAA-1年期国债）缩窄16BP；龙头环保园林公司（碧水源、启迪环境、东方园林、国祯环保等）均陆续有国资入股，大大缓解了流动性危机。同时，意见提出统一国内绿色债券标准，有望进一步降低相关企业的融资成本拓宽融资渠道。

4、环保投资需求旺盛有望继续保持增长态势。目前环保投资需求旺盛，2020年为农村人居环境整治三年计划、“水十条”、生活垃圾焚烧“十三五”规划等收官考核之年，长江大保护及后续的黄河流域生态保护带动巨大的水环境治理需求，生活垃圾焚烧产能距离2020年考核要求仍有较大差距，预计将迎来投产大年。

5、业绩拐点确立，轻装上阵，PEG0.6，配置意义突出。环保板块经历了PPP清库、资金链危机、商誉减值暴雷等系列阵痛，业绩拐点已现——碧水源4Q19实现营收/利润56.0/10.3亿元，同比+2.5%/+53.6%，继公司2Q19扭转收入负增速、3Q19扭转净利润负增速后，4Q19拐点逻辑再验证；东方园林结束连续五个季度收入利润负增长，19Q4单季营收/业绩增速6.4%/52.5%。目前板块估值中枢不到2020P/E15，PEG0.6，在成长股中横向比较吸引力突出。同时，板块持仓自2017年二季度开始连续下滑，2019年底低配1.8pct，2020年初至今依然跑输创业板6.5pct，再次强调行业的配置价值。

利好公司

华泰证券指出，专项债提前下发，逆周期订单加码， 利好碧水源/国祯环保/博世科；环卫刚需关注度提升；2020垃圾焚烧大年，推荐伟明环保/瀚蓝环境；疫情下危废/医废政策升温，推荐高能环境/东江环保/金圆股份。

华创证券指出， 推荐土壤修复龙头高能环境；推荐垃圾焚烧领域优质的头部企业瀚蓝环境、建议关注上海环境、中国光大国际（H）；推荐环卫装备与服务的优质企业龙马环卫、建议关注玉禾田；建议关注水环境治理博世科、国祯环保、碧水源。

兴业证券指出，经历“缩表”之后，行业基本完成触底出清，投资机会从融资环境改善回归业绩增长，部分公司估值与业绩增速已经具备较好配置价值，新的行业龙头有望诞生。建议关注国祯环保、碧水源、博世科、高能环境等。持续推荐垃圾焚烧相关标的，瀚蓝环境、伟明环保等。

国海证券指出，建议从三条主线选择标的：1）建议关注充分受益于基建与融资环境改善的工程类及园林类公司：碧水源、博世科、绿茵生态；2）价值重估、现金流优异的运营类公司：国祯环保、鹏鹞环保、中原环保、洪城水业、瀚蓝环境、兴蓉环境；3）确定性较强的固废危废及监测板块：高能环境、盈峰环境、力合科技。

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